维平·雷纳（Vipin Raina）已为即将到来的印度白银抢购潮做好准备，然而面对现实时，需求他依然感到震惊。激增交易加剧近期，伦敦印度最大的受挫贵金属精炼厂首次宣布其白银库存耗尽。
“银商几乎都无货可售，危机”印度MMTC-Pamp公司交易主管雷纳表示，印度“这种疯狂的需求市场现象，是激增交易加剧我27年来职业生涯中前所未见的。”
短缺危机迅速扩展到全球。伦敦节庆买家的受挫需求与国际投资者、对冲基金的危机蜂拥购买，使贵金属在市场中被视为对美元的印度避险工具。
这场热潮迅速波及至伦敦市场，需求全球银行在此进行大量交易，激增交易加剧但如今连这里也供应不足。交易员表示市场濒临瘫痪，大型银行频繁暂停报价，以应对客户频繁打来的求助电话。
上周银价持续上涨，周五创下54美元以上的历史新高，但随即回落6.7%。这次价格波动标志着市场在极端压力下的脆弱状态——这是自45年前亨特兄弟试图垄断市场以来最严重的危机。
本篇报道基于与20余位交易员及投资者的对话，揭示了多重因素导致白银库存耗尽的危机：包括几年间太阳能产业的快速增长、涌向美国的白银流、作为对冲贬值的贵金属投资浪潮，以及印度需求的激增。
100比1的价格比率
交易员和分析师普遍认为，2025年白银危机的导火索在于印度。排灯节期间，数亿信徒购买高价值首饰供奉拉克什米女神。今年，许多印度消费者转向白银，主要是出于社交媒体的影响，宣称白银与黄金的100比1价格比率使之成为理想投资。
“我们如今面临前所未有的白银需求，”新德里贵金属交易商Amit Mittal指出。印度白银的溢价已从几个美分逐步上涨至1美元以上。
与此同时，中国作为重要供应国正值黄金周假期，这使得印度市场的需求难以得到满足。尽管伦敦金库储存了超过360亿美元的白银，但大部分处于ETF投资者手中。
近期，因对美元稳定性担忧，白银ETF需求急剧上升。自2025年初以来，ETF投资者已增加超过1亿盎司白银，导致可用于应对印度需求的库存不断减少。
就在市场抢购激增时，摩根大通告知客户10月无法再运送白银，最早可供货期为11月。对此，市场反响强烈。
随着印度需求的狂潮持续蔓延，Satish Dondapati密切关注供应状况，发现市场库存即将用尽，溢价持续高于国际银价。结果，柯达资产管理公司暂停了新的白银基金申购，其他基金也随之跟进。
在印度各地，孟买的黄金交易商开始收取超过国际基准的高价，买家之间爆发了竞价战，溢价达到了每盎司5美元以上，这是非常少见的情况。
摩根大通不愿增运白银，意味着供应紧张已开始在全球范围内蔓延。截至10月9日，伦敦的白银市场正经历历史上最为严峻的供应紧缩。
伦敦恐慌
交易员称，随着流动性枯竭，恐慌感不断升级。白银隔夜借贷成本飙升至年化200%。大型银行的退出使得买卖报价差距极大，几乎无法成交。
一位资深银行家指出，由于供应链紧张，交易商反复询问借贷成本，导致双方之间的冲突升级。
市场的混乱表现在报价极端不一致。一名交易员甚至反向套利，在不同银行间获取利润，这在竞争激烈的市场中显得尤为罕见。
“伦敦租赁市场的流动性几乎枯竭，”瑞士精炼商的高管表示，他们已停止所有非合同的白银采购。
打破僵局
白银市场因其剧烈波动而著称，过往监管机构曾多次干预。1980年亨特兄弟囤积白银时，交易所曾限制新仓开立。1998年，因沃伦·巴菲特的收购，伦敦市场面临紧张局面，规则被改动以适应现状。
知情人士透露，伦敦金银市场协会并未采取类似措施，认为本次供应紧张源于实际的供需失衡，而非物流问题。过去五年，白银需求持续超过矿产和回收供应，太阳能产业的快速发展是主要因素。白银协会数据显示，自2021年以来供需缺口累计达6.78亿盎司。
今年以来，市场压力不断增加，因贸易战的担忧，交易商向纽约运送白银以规避关税。除了关税外，今年全球ETF的流入也达到了逾1亿盎司，使得贵金属投资需求持续上升。
这两股趋势导致伦敦储备大幅减少，支撑每日约2.5亿盎司交易的可用白银岌岌可危。Metals Focus估算，至10月初伦敦市场“自由流通量”已跌破1.5亿盎司。
在银价飙升的情况下，交易员关心着从纽约调运库存所需的时间，理想情况下整个过程可在四天内完成。但任何环节的延误都可能造成损失。
近期，Comex的库存已经下降逾2000万盎司，是25年来最大降幅，部分物流公司在银价上涨时大幅提升了价格。
然而，部分交易商因对未来关税的担心而尚未开展此类交易，全球市场继续承压，等待供应缓解。
多伦多道明证券分析师早已警示伦敦市场存在紧张风险，在危机即将达到顶峰时，他的预估未能如愿，直到上周五市场才开始回落。随着白银的涌入，市场可能面临更大压力。
“物流比我们最初想的要复杂，”他总结说，“我们并未预料到全球零售购买的规模会如此之大。”