自“4月以来最动荡一周”结束后，月最市场的动荡持续平静开始动摇。本周贸易冲突重新升温，周结涨美国区域银行面临信用风险，束美以及对人工智能股票的股依高估值担忧，共同导致美股出现自4月以来最大幅度的然上波动。标普500指数的局势盘中涨幅首次突破2%。
(本周标普500指数的变化盘中涨幅自4月以来首次突破2%)
尽管美国股市在周五经历低开高走，整体累计反弹超1%，月最但投资者却纷纷转向国债和黄金等避险资产。动荡同时，周结涨高收益债券基金出现大量资金外流，束美而加密货币等高风险交易也明显减速。股依这些迹象表明，然上市场基调正在发生转变。局势尽管并非所有人认同这是熊市的开始，但投资者的情绪变化、对信贷风险的重新审视和投机活动的降温，促使机构投资者采取更加保守的策略。
市场在经历数月的单边上涨后，开始重新适应波动性。
万亿美元风险积累后的警钟
本周末股市仍保持良好涨势，在特朗普撤回关税威胁后，美股继续享受累计增值28万亿美元的牛市。
(本周美股基准股指走势)
然而，跨资产类别的持续波动显示出更深层的紧张感：信贷脆弱性开始显现。报告指出，汽车供应商First Brands Group及汽车贷款公司Tricolor Holdings的崩溃重新点燃了对信贷损失的担忧。
媒体报道称，First Brands的顾问承认找不到本应作为抵押品的19亿美元资产，而公司银行账户仅剩1200万美元。本周, Zions Bancorp与Western Alliance披露欺诈相关的减值损失，导致美国银行股市值单日损失超过1000亿美元，引发对贷款压力的广泛担忧。相关板块遭受冲击，标普区域性银行精选行业指数连续第四周下滑。
在此前人工智能热潮和韧性消费数据的加持下，投资者对各类风险未曾放在心上，仓位变得激进。据法国兴业银行的数据显示，截至8月底，被追踪的投资组合中风险资产的配置比例已攀升至67%，接近峰值。
避险情绪升温，VIX指数飙升
本周市场波动性大幅回归，衡量恐慌情绪的VIX指数一度达到28.99，创下自4月底以来的最高盘中水平。而反映投资者情绪变化速度的VVIX指数也触及4月以来的高点，这表明在看似强劲的股指背后，市场的稳定性在减弱。
(VIX周五飙升至近29后回落，但本周仍累涨)
同时，据芝商所数据，投资者开始购入押注VIX指数可能上涨至47.5或50的期权，衡量尾部风险对冲需求的指标也升至六个月来的高点。GammaRoad资本公司首席投资官Jordan Rizzuto表示，“值得担忧的清单正逐渐增加，因此我们应预计未来的波动性将更高”。
高风险资产退潮，数字货币受重创
随着避险情绪上升，曾热门的高风险资产开始降温。数字货币市场尤为明显，比特币在周五一度跌至7月份以来的低点，本周累跌约8.7%，创下自2月以来的最差单周表现。与往年市场暴跌时不同，散户“抄底”的现象变得冷淡，显示出市场狂热的减弱和风险管理意识的增强。
根据EPFR Global数据，截至本周三的一周内，超过30亿美元资金流出高收益债券基金。尽管高收益企业债券的息差仍处于历史低位，但本月已扩大至2.92个百分点。
在量化投资组合中，规避信贷风险的策略再次受到青睐。Evercore ISI表示，一种同时做空高杠杆公司并做多低负债公司的对冲交易再次取得强劲收益，这与互联网泡沫顶峰前的模式相似。
基金经理调整策略以应对信贷风险
管理着1.5万亿美元资产的Legal & General多资产基金主管John Roe表示，他们已决定降低风险敞口并开始做空股票，因为投资者的仓位与基本面之间逐渐脱节。他们也隐约视First Brands和Tricolor的崩溃为更广泛压力的潜在警示，尤其是在低收入借款人中。
Berenberg的多资产策略与研究主管Ulrich Urbahn同样表示：“我们可能正在进入典型的信贷下行周期，虽然未必灾难性，但它标志着更广泛环境转折风险的增加。”在过去两周，他增加了股票对冲，减少了约10个百分点的股票敞口，并主动出售标普500指数的看涨期权，以保护年初至今的收益。
并非所有人都认为市场迎来转折
虽然担忧情绪升温，但并非所有分析师都认为市场已经迎来了决定性的转折点。一些分析师认为，近期波动主要是对孤立事件的过度反应，而非系统性问题的信号。Natixis的投资组合策略师Garrett Melson表示，与Zions和Western Alliance相关的抛售，更多反映的是市场仓位和情绪，而非根本性的信贷压力。他认为信贷市场的基本面依然强劲，最近已将股票仓位从低配调整回中性。
Allspring Global Investments的投资组合经理Matt Wittmer也认为，市场在快速上涨后，近期的波动是“健康的”，显示市场未过于超前。他的公司还在持续超配摩根大通和花旗集团等金融股，并在最近的剧烈波动中保持了持仓。
本文编选自“华尔街见闻”，作者：鲍奕龙; XM外汇官网编辑：何钰程。