在2025年，美国日益增加的关税贸易壁垒导致全球经济增速放缓。本文探讨了美国关税政策演变及其他政策调整的政策注相关影响。
Chart1呈现了与美国达成贸易协议的对全七个国家及组织（包括英国、越南、球经印度尼西亚、济影日本、响分析关菲律宾、核心欧盟和韩国）的问题关税税率及其在2024年美国进口中占比。英国享受10%的美国关税率，其他国家则在15%-20%之间，关税唯一的政策注例外是欧盟，在2024年美国进口中占15%。对全
（展示美国已经达成贸易协议的球经国家和组织的关税税率）
自首批关税措施实施以来已过去六个月，之前的济影稳定时期被认为是“美好旧时光”。此后，多个针对特定国家和行业的关税措施，使美国实际关税率从约2.5%上升至接近20%。
至今，已有七个国家和地区与美国进行了贸易谈判，这些国家合计占美国进口总额的超过四分之一，均适用15-20%的关税税率，而只有英国享有10%的优惠。
此外，根据232条款审查，美国在钢铁和铝制品领域的关税政策采取了特殊待遇，只有英国保持原先的25%关税，其他国家则需面对50%的关税。在汽车相关产品方面，英国亦享受10%的汽车关税配额，而日本、韩国和欧盟需缴纳15%的关税。该地区的国家几乎占据美国从北美以外地区进口的全部汽车及零部件。
为应对未来变化，欧盟宣布对医药和半导体产品征收15%的关税，该税率预计会低于最终实施的税率。2024年，欧盟在美国医疗产品进口中占62%的比例，显示出此项调整的重要性。同时，欧盟与美国就多种产品达成的“零对零”关税协议将在得到正式确认后，有望小幅降低实际关税率。
目前，大多数投资将来自欧盟及日韩三国，然而，投资具体细节尚不明确。贸易伙伴间的安排存在相互矛盾的表述，因当前是几十年来最大的贸易政策转向，很多细节仍需时间来明确。
在政策不确定性、关税实施混乱及高利率的背景下，美国经济展现出意外的韧性。然而，过去六周，经济数据疲软，消费者支出和就业形势的减弱愈发显著，经济增长的动力明显不足。虽然GDP数据呈现大幅波动：第一季度出现收缩，但第二季度反弹了3%。
过去半年的消费者支出动能不强，增速仅为1%。尽管企业投资有所增加，2025年上半年设备支出增长了10%。这部分增长主要是得益于计算机和软件投资的大幅上升，部分可能与人工智能的投入有关。
我们预计2025年下半年经济增长将放缓至约1%，全年均值降至1.7%，较2024年的2.8%显著下降。
Chart2显示过去六个季度对实际GDP增长的贡献组成，国内需求明显放缓，而净出口的剧烈波动导致GDP形成奇异增长。
（实际GDP增长的贡献组成图）
Chart3显示了包含与不包含AI投资的国内私人最终销售指数，AI投资已成为重要的增长源。若排除其贡献，国内经济活动将面临停滞。
（国内私人最终销售指数图）
2026年，经济增速预计将微升至1.8%，但表现仍然平平，且较之前的预测有所下调，因美国的实际关税税率似乎稳定在高于预期的水平。财政提振的潜力来自多项新政策，但这种财政红利难以持久。
Chart4展示了2024年与2025年实际消费者支出与GDP的增长对比，数据显示消费增速已由2024年上半年的2.5%和下半年的3.5%降至2025年上半年的1.6%。
非农就业数据的修正表明，消费支出与经济基本面的偏离原因，显示出就业增长已陷入停滞。企业面对关税上调与库存消耗，开始将上涨的成本传导给消费者。家庭已尝试减少对价格上涨强烈商品的消费，如家具和娱乐用品。
预计关税成本将使家庭年均生活成本增加约1900美元，此外，消费模式受人口增长乏力、高抵押贷款利率及学生贷款偿还的影响。部分变动虽有抵消效果，但整体消费价格的上涨影响仍将持续。
前景方面，商品价格已出现早期关税传导的迹象。截止7月，核心商品价格同比上涨1.2%，而2024年同期下降约1%。
Chart5显示了核心CPI的变化，强调关税商品价格上涨的趋势。
（核心CPI变化图）
Chart6呈现了自2019年以来核心商品价格的变化率，显示出较强的价格增速。预计未来将进行降息，利率将逐步调低以实现经济稳定，但定期利差的变动仍需注意。
Chart7描述了2025年上半年美国期限溢价的整体构成，表明大幅财政赤字未显著推高期限溢价，但风险依然存在。市场可能会对通胀风险、贸易战持续干扰等问题重新关注。
（美国期限溢价构成图）